改革开放以来我国经济得以持续繁荣，也得益于长期资本的保障。初期，以公有制经济和计划经济为主，银行和国有企业合作紧密，以债性为主的长期资本形成机制保障有力。此后随着公有与非公经济此消彼长，资本市场逐步发育，尽管发育程度还不高，总体上长期资本供给基本稳定，只是仍然维持债性为主的特点。而且由于外汇管制，持续进入中国的外资主要也是长期资本。

 

　　在中国经济进入新常态的今天，随着金融业市场化的推进，依赖金融系统的债性资本形成机制出现短期化趋势，并和经济增速下滑趋势相互强化。这样，资金(包括储蓄)就在银行间市场、金融市场积压，难以从金融市场向实体经济传导，造成流动性“堰塞湖”，加剧资金市场的流动性泛滥和实体经济的流动性枯竭，并制造资产价格泡沫，推高债务水平和通货膨胀水平。其根源正在于扭曲的金融结构。目前中国社会融资总量中，债权型融资占比达90%，股权型融资仅约10%。这样国内储蓄向投资转化的最终结果，就是形成大量债务。如果不调整金融结构，未来难免会引爆中国的债务危机。

 

　　当下引领中国经济新常态的战略抉择就是从资本着眼推进供给侧结构性改革，围绕长期资本形成机制来推进经济特别是金融领域的改革。如果说上世纪80年代中国最大的瓶颈是资本，那么当今中国不差钱，存量流动性充裕，处于资本过剩的时代，这是当前经济破局的显著优势。我国拥有两座“金山”：一是169万亿本外币存款余额，约70万亿居民储蓄，储蓄率接近50%;二是约120万亿国有资产，资产质量优良。所以当前能立竿见影的供给侧结构性改革，就是深入挖掘两座“金山”，发力资本市场，构建健康的权益性长期资本形成机制，优化金融结构：一方面完善直接转化机制、间接转化机制、财政转化机制和金融转化机制，推动储蓄向权益投资转化，加快权益性长期资本的形成和积累，把央行比较头疼的存量流动性泛滥转化为经济长期增长动力。这也是金融脱虚向实的基本要义;另一方面，完善制度供给和安排，通过混合所有制改革推动国资国企向国有资本转化，这是长期权益资本供给的源泉，将创造巨大的制度资本红利。

 

　　关于国资国企改革的五个基本判断

 

　　对于新一轮国资国企改革，个人有五个基本判断：

 

　　第一，国资国企改革是引领经济新常态的战略活棋。综合上述分析，当下要引领中国经济新常态，不是没有牌可打、没棋可走，而是好牌、活棋很多，见效最快、又可持续发力的战略活棋就是从资本着眼推进供给侧结构性改革，构建健康的长期资本形成机制。这一棋局有三大关键点：一是以混合所有制为突破口推动国资国企向国有资本转化，实现国有资本做强做优做大;二是推动储蓄转化为投资，优化金融结构;三是培育一个得力、给力、发力的资本市场。国资国企改革是这一战略棋局中的活棋、先手棋。国资国企既是资本市场的主力军，也是国家去杠杆的重中之重。国资国企改革后，既可提供健康的长期权益资本来源，也可成为储蓄向权益投资转化的现成标的，为资本市场注入新的活力。在存量流动性泛滥、实体经济过冬、资产荒等背景下，通过深化改革把120万亿国资总量的能量释放出来，不仅可以稳定今后长期资本供给，而且可以成为中国经济长期繁荣的稳定之锚和定海神针。

 

　　第二，国资国企改革是至关重要的供给侧结构性改革。我国确立以供给侧结构性改革为主线，就是要用改革的办法调整经济结构，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，实现新旧动能的转换。要抓住国资国企改革这个“牛鼻子”，大力推动国资国企向国有资本转化，激活国有资本，增强流动性，切实提高运营效率，稳定长期资本供给。要围绕服务国家战略，以国有资本促进国有经济优化布局，优化投向，调整结构，更加有效地发挥国有经济的整体功能作用。防范化解重大风险是供给侧结构性改革的一大重点。近年来，国家大力清理地方融资平台，去杠杆，主要是针对不断攀升的债务问题，主动化解风险，避免出现“明斯基时刻”。这当中，国企首当其冲，也是重中之重。过去几年，民营经济负债率逐步下降，但国企一直延续上升态势。国资国企不改革，很可能成为引爆风险的“灰犀牛”。当然，政府监管层必须避免出现处置风险的风险，避免下药过猛人为导致市场主体失去持续融资条件，造成债务风险集中暴露。防范风险不能简单粗暴，应当建设性地在发展中化解，立足于疏而不是堵，更不是简单切割。譬如，通过混改引入社会资本，可以直接降低国企的负债率，同时改善公司的治理，提升国有资本运营效率，这就是建设性的变被动为主动的战略举措。

 

　　第三，混合所有制改革是国资国企改革的重要突破口。中央把混合所有制改革上升到国家战略高度，与突出国有资本的战略部署一脉相承。这当中，关键要遵循市场经济规律和企业发展规律，以市场化改革为导向，真正确立市场在资源配置中的决定性作用;要以健全现代企业制度和完善法人治理结构作为改革方向，创新制度安排和供给，推进产权制度改革，让市场主体和资方主体真正平等参与公司治理。把股权多元化和完善公司治理结构结合起来，落实企业董事会职权，落实经理层契约制、市场化选聘经营者、职业经理人制度，深入探索管理团队和员工持股，建立灵活高效的市场化经营机制等;通过混合所有制改革，加快战略性、市场化重组，培育一批具有全球竞争力的世界一流企业，力争在国际资源配置中逐步占据主导地位，主动参与国际竞争。值得注意的是，现实中国企混合所有制改革路线图往往是困难企业、小企业、下属企业先行，结果是困难国企要改很难改，优质国企能改不敢改。好比一篮子苹果，总是先挑烂苹果吃，结果一直在吃烂苹果。这些都是改革中要避免的。事实上真正做混改，不是说只拿差的企业来做，好的企业更应该混改，好的企业混改以后通过市场化机制释放出来的价值更大。对于竞争性的国有企业，今后国资混改的力度完全可以加大。

图片来源：找项目网

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