第四，从国资国企到国有资本的转变是根本路径。党的十九大提出国有资本做强做优做大，这是国资国企改革重大理论创新。改革就是要把国资国企从原来比较僵化的体制机制中解放出来，转变国资国企存在形态，以国有资本作为终极存在形式，建立起健康的国有长期资本形成机制，进而确立国有资本在国有经济成分中的主导地位。这涉及到国有经济的实现方式问题。当国资国企以比较固化的形态存在时，就可能影响经济体血脉的流畅，血脂、血压、血糖、胆固醇都可能高起来，造成经济体出现亚健康。当国资国企转化为流动性强的国有资本，就会成为渗入经济体内各个角落的毛细血管，成为城市、区域和国家经济的活力、张力之源。国资国企转化为国有资本，流动性大增，更有利于发挥引领和导向作用，优化资源配置，显著提高运营效率;更有利于激发经济活力，推动经济转型;更有利于加快国资收益与财政收入的转换。国资国企转变为国有资本的主要路径包括：通过混合所有制改革实现股权多元化、投资主体多元化;股份制改造;借助资本市场，实现证券化;成立国有资本投资运营公司和主权投资基金，推进基金化运作等。

 

　　这里插播一下我的老东家上实集团探索国有资本的实践经验。我服务上海国企整整二十年，都是在上实集团度过的。因为筹备上海国企改革发展股权投资基金的原因，刚刚离开上实集团。上实堪称国内管资本的先驱，在国资国企改革进程中留下了浓墨重彩的一笔。90年代以来，上实以外资身份推进国企改革，让一大批国企大放异彩：光明乳业、上海家化、联华超市、杭州青春宝、厦门中药厂……还有海通证券。时任上实集团董事长蔡来兴先生是大师级的战略家、企业家，我有幸在他的领导下工作，也见证了上实探索以管资本方式改革国企的实践过程。十几年前，上实曾一度是这些企业控股50%以上的大股东。对这些企业，我们没有派过董事长，没有派过CEO，没有派过财务总监。出现这种局面，最初确有客观原因，有被动的成分，内部也有议论，但凡集团都希望追求控制的。后来实施效果不错，大家思想也通了，开始主动探索管资本的新路。对这些企业，我们管什么呢?我们管战略，管分配，都是帮忙不添乱、不添堵的。我们当然要监督，也管预算，管审计,管考核。但监督是市场化的，由第三方中介机构主导，要求企业接受国际四大会计师事务所的审计。早在2000年前后，就推行季度预审，半年正式审计，比当时香港上市公司要求还高。管资本的效果，大家有目共睹，光明乳业、上海家化、联华超市先后在上实控股时实现分拆上市。记得当时在香港，华润的控制性经营模式，上实的管资本模式，都取得了成功，为此中联办专门邀请华润和上实在中资企业调研会上交流经验。华润收购兼并基本上是追求控制的，万科算是一个例外，现在回过头来看，华润系对外投资中，万科的投资回报率其实是首屈一指的。十八大以来，上实董事长王伟、周杰总裁又以敢为人先的勇气推进了上海浦东科投、上海建科院等多家国企的改革，成效显著。

 

　　最后，资本市场是国资国企改革的主战场。资本市场长期为国企改革发挥着“助推器”的作用，包括拓宽融资渠道，促进资产重组和资源优化配置，促进股权多元化改革，推动改善法人治理结构和现代企业制度，强化激励和约束机制，提升市场化程度等。当前我国多层次资本市场正在发育，市场规模和容量很大，这为推进国资国企向国有资本转变创造了现实条件。目前国有控参股的骨干企业基本实现上市，国资证券化率日益提升。国资国企改革应当把资本市场作为主战场，发力资本市场，提升资本效率，这是国资国企资本化的主要路径，也是金融脱虚向实的战略举措：要采取上市、扩股、减持、并购、引进战略投资者等多种手段，逐步扩大国有产权开放度;鼓励相当部分国有上市公司成为股权分散的公司，真正完善公司治理，充分挖掘国有资本的真实价值。加快国有资本的布局调整，鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业，竞争性行业国有资本完全可以放弃第一大股东地位;探索优先股、可转债、定向权证等创新金融工具，提升资本市场服务国资国企改革的能力;积极探索管理层持股、骨干员工持股和股权激励计划、股票期权和人力资本作价入股等形式。

 

　　新一轮国资国企改革可望为资本市场注入新的活力。目前资本市场对国资国企改革保持谨慎乐观，谨慎是因为之前资本市场服务于国企解困、圈钱的阴影仍在，国企一股独大扭曲价值的状况尚未根本改变，乐观是投资者对此轮混合所有制改革乐见其成。事实上，国资国企改革是价值链的全程运作，通过持续深化改革，国有控参股上市公司的价值可望不断提升。从公司制、股份制改造，到引进战略投资者，股权多元化，从经营团队持股，员工持股，到优化国有持股比例，从IPO，定增，到收购兼并，产业投资，基金运作，无不是提升企业价值的动力引擎。此外，国资国企通过证券化进入高度市场化的资本市场后，不应再强化股权的国有属性，不应在经济活动中被特别保护。例外法则和最惠保护不仅会扭曲价值，也会破坏资本市场的游戏规则，动摇资本市场的根基。

 

　　改革进行时

　　国资国企改革大幕已经开启。

 

　　十九大前夕，联通混合所有制改革以约780亿元人民币交易对价上演了一幕大戏，票房完胜《芳华》、《无问西东》。联通混改展现了新一轮国企改革的气势与决心，信号非常明确，具有风向标意义，标志着混改大时代的开启，令人期待和憧憬。这次混改看点很多，值得打CALL：集团层面整体混改;员工持股计划设定价格远低于停牌前股价;战略投资者和员工持股合计超过联通集团;法人治理结构优化，董事会13名成员中，联通背景董事仅占3席，外部投资者获得6个席位，另有5名独立董事。

图片来源：找项目网

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