中国联通年报点评报告：移动主业企稳回升有望，政企业务实现规模突破。

事件：日前，中国联通发布2019年年报，实现收入2,905.1亿元，同比减少0.1%;净利润112.8亿元，同比增加23.4%;可比口径EBITDA为828.2亿元，同比减少2.5%;自由现金流263.7亿元，同比减少44.5%;归母净利润49.8亿元，同比增加22.1%。与此前快报披露基本一致，内生经营持续改善。

收入端：(1)移动业务：提速降费影响边际趋缓，ARPU值企稳，静待5G渗透率提高带动ARPU值回升。公司2019年出账用户数3.2亿，同比增加1%;人均流量DOU达到8G/月，同比增长36%;ARPU值40.4元，同比下滑12%。从季度数据看，19Q1-Q4ARPU值分别为41.2/40.4/40.1/40.1元，自19H2企稳。

随着5G网络建设加快，加上5G终端价格持续下降和普及，我们预计5G用户将于二季度快速发展。根据公司2019年年报业绩交流会口径，目前发展的5G用户ARPU均值约81元，为当前ARPU值2倍，随着5G渗透率提高有望带动ARPU值回升。

(2)创新业务：发展势头迅猛，初成收入主要增长点，为5G的To B业务发展提供支点。公司总收入规模达到329亿元，同比增长42.8%，占总收入比例达到12.4%，保持较好增长趋势，初步成为收入主要增长点。结构上，占比最高的IDC业务实现收入162亿，增速达18%;IT服务收入首次达到100亿，增速达78.4%;另外云大物三大项合计体量达到66亿，增速达82%。创新业务的增长反映公司To B方向转型初具成效，在移动业务承压的大背景下，这一收入结构变化会使公司2020年体现出更强的增长韧性。

成本端：销售费用压降成效显著，终端补贴削减，混改激发经营活力。(1)2019年公司严控用户发展成本、低效无效产品和渠道，销售费用同比下降4.6%。(2)2019年终端补贴为7.95亿元，同比下降17%。根据公司2019年年报业绩交流会口径，终端补贴将继续削减，进一步优化成本控制能力。(3)云南联通2019年进一步减亏约1亿元，广西联通正于7个地市招募社会化运营合作方，有望复制云南联通混改成功经验。

资本开支：共建共享力度超预期，重耕频段降本增效。2020年公司的资本开支计划约700亿元，同比增加24.1%;其中5G资本开支计划为350亿元，为2019年的4.4倍。共建共享可为公司节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费，公司与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络，已开通共享5G基站5万站，双方共节省投资成本约人民币100亿元。2020年公司计划与电信新增共建共享基站规模超25万站，高效提升竞争力和价值。

此外，公司首次在定期报告中提及“2.1GHz共建共享做广覆盖，并计划未来与中国电信在4G室分、机房、光纤、管线等全方位加强共建共享”。相对于3.5GHz，2.1GHz频段的重耕，有利于公司用更低成本实现5G广覆盖。

来源：运营商有话说

图片来源：找项目网

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