2020年的政府工作报告中，于国资国企改革的段落有90个字，围绕“依靠改革激发市场主体活力”这一核心，对企业2020年改革提出任务。重点的几句话，由实施国企改革三年行动，提升国资国企改革成效，提高核心竞争力组成主逻辑框架，把聚焦主责主业等五项内容有机地嵌入，构成一个整体。逻辑起点是实施国企改革三年行动，逻辑终点是提高核心竞争力。

国企改革三年行动相关政策预计10月底前出台，多地混改实质性破局。按照相关部署要求，多家央企下一步改革“路线图”浮出水面，深化混改将是重要发力点之一。我国国有企业不断在开放中成长、在改革中壮大，有效发挥了国民经济“稳定器”“压舱石”作用。

三峡集团、首钢集团、重庆长安汽车等多个新能源改革项目成功落地。其中首钢集团下属北京首钢朗泽新能源通过二次混改引入了外资和员工持股，实现了“一股领先+高度分散+股权激励”的股权结构。从当前的国企改革典型案例来看，“双百企业”的综合改革、重点领域的深化改革、科技型企业改革、集团层面改革等仍是国企改革的主要推手。其中，落实改革实施过程中，引入外资、员工持股、整体上市等仍是主要改革手段。

全国各地由大刀阔斧的进行“混”的阶段，逐渐转到精雕细琢的进行“改”的阶段，使得国企混改热度效应持续增强。各地区分别在国企混改、股权多元化、战略重组、两类公司改革、中长期激励、市场化经营机制改革、“双百行动”、“科改示范行动”等不同的国企改革细分领域加大改革力度。

混改路径解析

1、整体或核心子公司上市

整体或核心子公司资产重整、估值并上市之后可以引入大量自然人资本和机构投资者，丰富股权结构，达到混合所有制改革的目的。

2、原股东产权转让

通过原股东产权转让的路径实施混改，本质上属于“存量混改”，即在不改变混改企业注册资本或股本的基础上，通过原股东对外转让股权的方式实现混改的目的。

根据《企业国有资产交易监督管理办法》的规定，产权转让原则上不得对受让方设定资格条件，主要遵循“价高者得”这一根本原则。

3、增资引入新股东

通过设定投资者资格条件并开展综合评议或竞争性谈判的方式遴选最切合自身发展需求的投资者，也能解决混改企业的资金需求问题，有效解决部分国有企业存在的资产负债率偏高问题。因此，增资扩股系目前国企混改的主流模式。

4、引进战略投资者

战略投资者一般是国内外具有资金、技术、产业的投资机构，通过认购国有企业股权，参与国企经营，获得回报。国企改革最艰难的部分在于混改，而混改最重要的部分是国企股权的让渡，并引入新的战略投资者，进而对公司进行一系列现代化企业制度改革，包括：职业经理人制度、员工持股、高管股权激励等，核心是要消除公司制度的代理问题，从而激发企业活力，提升效率。

引入战投的原因：经验借鉴，取长补短;扩展主业，协同进步;业务转型，创新优化。

5、开展员工持股

开展员工持股是国有企业进行混合所有制改革的重要路径之一，一方面，可以通过引入企业员工持股丰富国有企业持股结构，提升经营效率;另一方面，可作为股权激励，调动员工工作积极性、降低人才流失。实践中员工持股常常与增资扩股相配套，即混合所有制改革与混合所有制企业员工持股可同时开展。目前，在增资扩股的混改路径下，业已形成“增资扩股+员工持股”的典型模式。

6、管理层股权激励

国有企业混改和实行管理层股权激励后，国企权益方基于对于混改国企的基本面、品牌和商誉价值的外溢效应长期看好，国企的股东权益方或降低对最低年度收益率的要求，使得股本成本降低，针对管理层股权激励有利于发挥公司管理层的人力资本积极性，留住核心的骨干人才，有效提升国有企业人力资本的积极性，进而使得企业经营性应收项目增加额提升，流动资产提升，以上因素叠加将使得国有企业的加权平均成本降低，会提升企业的公司自由现金流，进而提升公司内在价值。

混改的“四梁八柱“顶层设计

“四梁”——国企混改顶层设计：厘清企业的经营战略，是前提;围绕战略布局完善组织设置，是保障;组织承载的责权利通过利益导向，是核心;夯实党建是实现“两个基础”的重要保证。

“八柱”——国企混改强力支撑：通过行业整合、并购重组、选择战投、上市规划，完成国企的战略澄清工作;通过清晰界定管理关系，健全法人治理结构完成国企的组织结构调整优化工作;通过对治理规则进行差异化设计，采取员工持股和股权激励的方式完善股权多元化机制;最后通过明确党组织法定地位，完善党委会前置程序。在“四梁八柱”理论指导下的国企改革，有着科学的主体的框架支撑，最终将趋向有益的结果。

部分国企混改成功案例解读

1)宁波中远海运

混改方式：引入外资+员工持股

2018年, 宁波中远海运成为国企改革“双百行动”中百家央企试点企业之一。近年来，致力于改善公司资本结构，优化健全治理、管理、运营体系，积极发挥“双百企业”示范效应。

2020年4月，宁波中远海运混改采取增资扩股的方式，历时半年多完成股权层面的“混”。不仅间接引入了普洛斯，还同步实施员工持股计划，形成“国有+民营+外资+员工持股”的有效制衡的治理结构。

2019年9月29日，宁波中远海运增资项目开始挂牌，其中，拟募集资金金额待定，对应持股比例15%。

2020年4月23日，上海联合产权交易所发布了宁波中远海运增资项目的成交公告，其中总计投资金额36,114.908571万元，对应持股比例30%。

2)中国能建集团湖南省电力设计院

混改方式：改制科研院所+员工持股

作为国家第三批混改试点、国企改革“双百企业”、改制科研院所，中国能建湖南院此次混改成功落地，标志着企业“混”的层面已经完成，未来将重点在综合“改”的阶段发力，由过去的“管企业”转向“管资本”，实现混改企业高质量发展。

2018年8月，中国能建集团湖南省电力设计院入选“双百企业”名单，也是国家第三批混改试点企业。

2020年1月8日，中国能建湖南院混合所有制改革增资项目举行签约仪式，引入4家战略投资方。

2020年4月21日，根据中国能建湖南院混改总体安排，湘投集团正式将化工院的100%股权移交湖南院。本次股权交接是湖南院推进混改进程、加快与化工院融合的重要里程碑。

3)中国联通 ：从集团到子公司，国企混改看联通

联通混改方案被业界称为“史上最大”混改方案，一方面，改革层级首次提升至央企集团层面，并实现了从绝对控股到相对控股的转变;另一方面，其改革全面深入电信核心业务领域，标志着民营资本在垄断行业的成功突破。

联通先后引入四大类处于行业领先地位且与中国联通具有协同效应的战略投资者：

① 一是四大互联网公司BATJ，包括腾讯、百度、阿里巴巴、京东;

② 二是垂直行业领先公司，包括苏宁云商、光启集团、滴滴出行、网宿科技、用友软件、宜通世纪;

③ 三是具备雄厚实力的产业集团、金融企业，包括中国人寿、中国中车;

④ 四是国内领先的产业基金，包括中国国有企业结构调整基金、前海母基金。

组织机构调整：要瘦身、更要健体。混改的目的不是“混”，而是“改”，这也是联通集团当前最主要的工作。联通在全集团组织机构精简后的管理人员首次选聘工作，管理人员平均退出率在14.3%左右。

限制性股票激励，调动员工积极性。中国联通此次股票激励计划首期拟向激励对象授予不超过84788万股的限制性股票,约占当前公司股本总额的2.8%。首次授予的激励对象包括公司中高层管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理人才及专业人才。

4)中国电器院：混改和员工持股助力公司进军科创板

中国电器科学研究院有限公司(以下简称“中国电器”)始建于1958年，隶属于中央直管国有重要骨干企业——中国机械工业集团有限公司。系集科研开发、科技服务、科技产业三大核心业务板块为一体的国家级创新型科技企业。

员工持股试点情况：通过员工持股构建“共创、共享、共担”机制，中国电器遵循“增量引入、利益绑定”的原则，采取增资扩股方式开展员工持股，并在上海联合产权交易所挂牌引进战略投资人的同时完成员工持股。因此，员工持股模式为“增资扩股+员工持股”。

中国电器“混股权、改机制”双管齐下。中国电器引入员工持股和非公资本的战略投资人后，从国有全资子公司变更为国有控股(股比60%)、战略投资人参股(股比18%)、骨干员工持股(股比22%)的混合所有制企业。在“混股权”的同时，中国电器重视“改机制”，在发挥国企管理规范的优势下，全面启动企业内部机制改革，引入民企机制灵活的优势。

以岗定股、动态调整，构建有特色的持股平台。通过两级平台持股进行间接持股，每年绩效考核后员工的股份调整不会影响到中国电器的股权结构，也不会影响员工之间的股份流动，且可通过持股平台统一融资。

来源:中美嘉伦管理咨询

图片来源：找项目网

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