据一位行业人士透露，当时哈尔滨国资委对中信资本提出了两方面诉求，一是把哈药的事业做大，二是希望中信资本未来能在哈尔滨成立产业基金，将外部资金引入黑龙江。“地方政府希望中信资本能扛个大旗，证明哈尔滨投资环境还是很好的，不像外界所说的那样，投资不过山海关。”该行业人士表示。

　　哈尔滨市国资委和中信资本最终达成共识，中信资本得以通过增资进入哈药，并藉此机会带动黑龙江的投资环境改善。3个月后的2017年12月29日，中信资本收到了一份期待的“新年礼物”，中信资本控股与哈尔滨市国资委、哈药集团签订了正式的增资协议。由此，中信资本控股通过旗下的中信冰岛、华平冰岛、黑龙江中信医药总计持有哈药集团60.86%股份，位列第一大股东。由于哈药集团分别持有哈药股份和人民同泰46%和74.82%的股份，因此中信资本控股同时控制了两家上市公司，中信资本在未来董事长、总经理的任命中享有较大话语权。

　　据哈尔滨日报报道，在当天的发布会现场，中信资本还宣布成立黑龙江中信资本医药产业股权投资基金，总规模200亿元，一期到位资金预计30亿元左右，主要参与哈药集团混改。二期基金拟募资70亿元，主要开展哈药集团相关的并购。三期基金拟募集100亿元，用于黑龙江省医药产业投资。有消息称，一期资金已经募集超过预期的30亿元。

　　实际上，该模式此前也曾有过尝试。联想控股在2007年收购石药集团股权时也曾承诺未来5年内在石家庄市医药产业投资规模不低于50亿元。这被外界视作第三方PE机构与当地市政府的双赢。

　　在此之前，国内很少出现由第三方资本作为大型国企的控股股东，何况哈药集团在哈尔滨具有重要地位。这样大刀阔斧的创新之举，在混改中是比较少见的，彰显了哈尔滨市政府改革国企体制的决心。

　　控股后，首先变革的是员工股权激励制度。以哈药股份为例，2015年7月，哈药股份曾推行过覆盖985名员工的股权激励计划，不过效果并不理想。张懿宸解释称，原来股权激励分得比较散，很多员工都有份，相反，在哈药股份的高级管理层，最关键的人却没有获得激励，不能真正达到激励目标。控股后，激励机制将不再受体制约束，“管理层即使是原来留用的人员，脱离原来国资系统，就可以按照市场化的激励机制去推行。”张懿宸如是说。

　　除了激励机制，对于哈药集团来说，更为紧要的是补充品种，改变产品结构。国内对于保健品的需求日益旺盛，在消费升级、进口品牌受消费者热捧的大背景下，哈药的保健品也需要随之升级，拓展高端品牌。据中国产业信息网统计，过去5年保健品行业年平均增长率为10%-15%，预计到2021年国内保健品市场规模将达到4000亿元。而此时，大洋彼岸的一家保健品公司正在考虑出售，这对于中信资本来说有如东风。

　　东风来了

　　GNC正是这场东风的发起人。

　　GNC(美国健安喜控股有限公司)是美国知名保健品品牌，也是全球的保健品鼻祖，成立于1935年，旗下产品覆盖维他命、草本、矿物质保健品、运动健身补剂等，产品覆盖全球9000余家零售门店。作为成立了83年的品牌，遍布美国大街小巷的醒目标识让GNC品牌深入人心。国人从美国大包小包带回的礼物中的也总少不了GNC。

　　GNC主要收入来源为美国和加拿大线下门店，在美国亚马逊电商高歌猛进时，GNC仍将战略重心放在线下店铺扩张上。线下门店的过度扩张，造成销售减少，利润下降。此外GNC在国际化扩张上相对滞后，此前有媒体报道GNC曾在2013年宣布进入中国，但是3年过后，仅开出8家线下门店，并没有做出太多惊艳的成绩。

　　中国电商业务的表现据说对美国总部触动很大，去年开始GNC美国在亚马逊开店，也开始向电商渠道转型。

　　但作为一个拥有巨大影响力的品牌，GNC最大的问题还出在财务上。在公司2011年上市后，GNC高管不断回购公司股份，截至2017年12月31日，公司库存股价值高达17.25亿美元。GNC在回购股份时采取了借贷的方式，使得公司资产负债率偏高。截至2017年12月31日，GNC资产负债率达110.68%，有12.97亿美元的长期债务，其中近11亿美元将于2019年1月到期。管理层的短视使得GNC陷入财务困境，必须在2018年3月之前完成重组，他们最终决定出售GNC。

　　在中信资本高级董事总经理、私募股权投资部门执行合伙人信跃升带领的团队运作下，中信资本协助哈药参与了GNC的竞购。

　　在张懿宸看来，哈药投资GNC肯定是好事。虽然GNC过去2年出现会计利润亏损，但2016年、2017年GNC经调整后EBITDA(息税折旧摊销前利润)仍然为正数，分别为4.04亿美元和2.74亿美元，公司保持良好的现金流。此外GNC的品牌仍然具有国际影响力，主打高端保健品市场，另外在研发上实力也很强，旗下拥有1500多种产品，这恰好与主打大众保健品、同时具有覆盖全国的销售渠道的哈药股份形成了良好协同。

图片来源：找项目网

国资混改案例