以Goldman Sachs为例，1930-1956年间，尽管Goldman Sachs默默无闻，在西德尼.温伯格的领导下，忠实地实践着以客户利益为先，并为实现长期目标摒弃个人或企业的短期利益，从而建立长期稳固的关系，由此奠定了Goldman Sachs主宰华尔街长达半个世纪之久的江湖地位。

　　四、并购资金

　　在企业并购中，并购资金相对于日常运营资金而言，具有融资规模大、融资期限长的特点。从中国上市公司产业并购的发展来看，由于中国融资渠道狭窄，融资工具单一，并购支付方式、及资金来源往往成为制约大规模并购的主要瓶颈。

　　显然，企业拥有多元化的并购融资渠道、及可灵活运用的交易对价支付方式是衡量企业并购能力的主要因素。

　　从支付方式看，主要有现金支付、股票、及各种混和支付方式，其中，混合支付包括优先股、可转债、高收益债券、期权、认股权证等。目前，国际上并购支付方式灵活，有着充分的市场化特征，而国内支付通常是现金和股票两种方式，除此之外，还有行政色彩浓厚的无偿划转等方式。

　　在并购实务中，根据并购动机及支付方式的不同，影响并购资金需求的主要因素有：

　　(1)企业的行业地位、盈利水平和资本结构，决定了融资渠道和融资方式;

　　(2)企业实际控制人的控股权、及对每股收益稀释的关注;

　　(3)资本市场的成熟度、市场条件、交易方案、时间因素等;

　　(4)标的公司股东的利益诉求(如套现冲动)。在企业并购融资方面，主要有债务融资、股权融资、及其他方式。

　　对于并购融资，在国内资本市场方面，以博盈投资并购斯太尔为例，在整个交易的并购资金方面，2012年4月，先由武汉梧桐硅谷天堂扮演类似于过桥贷款的角色出资2.8亿元并购斯太尔动力。

　　随后，2012年11月博盈投资发布非公开发行股票预案，向英达钢构以及长沙泽瑞、天津硅谷天堂恒丰等5家PE募集资金约15亿元用于收购武汉梧桐100%股权、斯太尔动力增资等项目。此次巧妙安排的并购案例，如放在成熟资本市场，不会这么精妙。

　　在跨境并购方面，以吉利并购沃尔沃为例，在2010年8月2日交割股权收购价款为15亿美元、及沃尔沃后续发展资金中，资金主要来自吉利控股集团、中资机构以及国际资本市场，其中：

　　(1)2010年9月，吉利旗下香港上市公司吉利汽车控股高盛联营公司GS Capital Partners VI Fund,L.P签署18.97亿港元的可换股债券、及行使价为每股股份2.30港元的299,526,900份认股权证，共计募资25.86亿港币，约合3.3亿美元;(2)沃尔沃原股东福特提供的2亿美元卖方融资;

　　(3)12亿美元来自吉利兆圆;

　　(4)国家开发银行和成都银行各提供人民币20亿元和10亿元低息贷款、及中国银行浙江分行、伦敦分行，瑞典政府承诺的贷款。

　　特别说明在中国资本市场上的“上市公司+PE”中国式并购基金，作为一种提高市值管理能力与资金使用杠杆、降低上市公司并购能力弱所引发的并购操作风险等方式之一，“上市公司+PE”模式是上市公司进行产业整合、产融结合的探索，未来，多元化的大型集团也许便构筑于此。

　　而作为发挥PE项目挖掘优势、及赚价差思维的延续，“上市公司+PE”模式亦有可能诞生出中国版KKR、黑石。但作为并购基金的初期阶段，在产业进入成熟之前，并购基金也需要锤炼并购能力、及价值创造的能力。

　　以黑石为例，其经典的并购案例对塞拉尼斯化学公司并购。2004年，黑石控股塞拉尼斯之后，便开始了业务及管理重组，包括调整组织结构，消减管理费用;发行优先股筹集营运资本并改善资本结构;减员增效，提高生产效率;出售不良资产，同时并购优质资产扩大业务范围等。

　　经过业务重塑，在互联网新经济低迷、投资者转向传统行业的市场气氛下，塞拉尼斯于2005年1月登陆纽交所，筹集资金近10亿美元,其中8.03亿美元由黑石及其联合投资者获得。到2005年底，重组后上市的塞拉尼斯使黑石获得了600%的收益率。

　　另外，黑石“俱乐部式”的收购方式亦为市场所津津乐道。黑石坚持诚信的投资哲学，致力于与被投资者建立长期利益关系，以谦卑姿态开创重组咨询等反市场周期业务，这为黑石优异的长期业绩奠定基础。

图片来源：找项目网

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