本文研究的混改中员工持股主要是指国企在进行混改过程中，依照相应法律程序，将部分混改企业的股权转让给员工，使员工成为混改企业股东的行为。混改中员工持股的主要将企业利益与员工利益进行捆绑，以达到激发企业员工积极性、留住好员工的目的。

在实际操作中，一个出发点很好的员工持股计划，如何才能让管理层和员工都热情回应呢?如何建立一个长期有效的员工持股激励机制呢?如何平衡股权制衡度与激励目的呢?本文认为科学合理的员工持股股权结构设计，不仅能在一定程度上解决上述问题，还是混改中员工持股设计的关键点。因此，本文认为股权结构设计是混改中员工持股设计的精要。

首先，本文将选取3个有代表性的地方国企进行研究，对其企业特点、混改方式、员工持股方案等方面进行深入分析与研究。其次，总结哪些国有企业适合实施员工持股以及员工持股比例如何合理设置，才能有效吸引管理层和员工积极参与、形成有效的员工持股激励机制、有效平衡股权制衡度与激励目的。

混改中实施员工持股的案例分析

本文选取的3个国有企业所处行业各不相同，具有一定代表性。本文案例分析的维度主要包括企业特点、员工持股比例、激励对象和混改实施等，各案例的对比分析结果如下：

山东交运

1、公司概况

山东省交通运输集团有限公司成立于1989年，混改前山东交运是山东省国资委独资的省属一级国有企业，在山东区域交通运输行业地位显著。2017年9月成功完成集团层面混合所有制改革，成为山东国企混改“第一单”。

目前山东交运集团经营范围已形成“两业为主，多业并举”的发展格局，即以道路客运和现代物流两大产业为主，业务涵盖道路客货运输、集装箱堆场、国际货代、仓储配送、国内国际旅游、城市出租、城市公交、汽车维修、浮桥经营、公务车辆租赁、健康管理、投融资及金融信息咨询等。

2、股权结构

混改前，山东交运是国有全资企业，控股股东山东国惠投资有限公司持股70%，第二大股东山东省社保基金理事会持股30%。

2017年，山东交运通过山东产权交易中心公开挂牌引进战略投资者，同步实施员工持股计划，募集资金总额不低于13991.91万元，新增注册资本占增资后山东交运注册资本的20.58%。山东交运此次混改采用“股权转让+增资扩股+员工持股”的方式进行，混改完成后，注册资本变更为6.8亿元，其中国惠投资出资2.516亿元,持股37%;四个员工持股平台出资2.04亿元,持股30%;三家战投基金平台出资2.244亿元，持股33%;山东省社会保障基金理事会退出山东交运。

3、员工持股方案

山东交运此次员工持股计划，员工持股比例30%、单一个人不超过1%，持股范围为管理层及核心骨干员工，并通过合伙企业方式设立持股平台，核心员工持股价格依据战略投资者交易价格确定，同价同股同权。山东交运核心团队和骨干180多人组成了四个员工持股平台，入股山东交运，员工持股平台按照与战略投资者同股同价的原则出资2.04亿元，占混改后集团30%股权。

4、案例分析

(1)员工持股比例：30%

《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》规定员工持股总量不高于公司总股本的30%，单一员工持股比例不高于1%。山东交运设计的员工持股比例为30%，是国有控股混合所有制企业能够实现的最高比例。这样的股权结构设计一方面符合相关政策规定，另一方面最大限度地激励企业核心员工，将企业利益和个人利益绑定，提升了核心员工积极性，有效激发了企业活力。

(2)持股方案：以岗定股

山东交运此次员工持股计划，内部员工股权比例区分标准为岗位，职级高、责任大的岗位，对应职工可持股比例较高。同时对关键技术岗位骨干员工也设置持股比例。这样的设计能够使对企业经营管理最重要的管理层及骨干员工获得高比例股权，最大限度发挥股权的激励作用。

(3)股权设计：三方股权比例相近

山东交运混改后，形成了“国有资本+战投+骨干员工”共同持股模式。在股权结构方面，国有资本持股37%，战投持股33%，骨干员工持股30%。山东交运当初的混改是为了引进先进管理理念和产业配套资源，以期实现企业内外兼修的效果，加快企业转型升级。这样的股权结构，股权集中度降低，股权制衡度提升，非国有资本和员工拥有足够的话语权和控制力，有利于企业的市场化发展。同时，即使三方持股比例相近，国有资本还是持有最多股权，保持了国有资本的控制力。

华恒公司

1、公司概况

河北华北制药华恒药业有限公司成立于2015年12月18日，由华北制药股份有限公司出资300万元与河北沿海产业投资基金合伙企业(有限合伙)出资200万元共同设立。华恒公司致力于打造以抗生素和维生素等高端特色原料药为主的具有国内外竞争力、影响力的高端研发和生产基地，目前主要从事维生素B12、青霉素V钾等原料药品的生产与销售。作为华药转型升级的重要项目，华恒公司被河北省和石家庄市两级政府同时列为重点建设项目。

2、股权结构

实施员工持股前，华药股份持股60%，河北沿海基金持股40%。

2018年，华恒公司实施“老股东增资扩股+员工持股”，注册资本由500万元增至2.1亿元。最终，华药股份持股58.057%，河北沿海基金持股38.705%，员工持股平台持股3.238%。

3、员工持股方案

员工持股的激励对象是华恒公司在职在岗的管理人员及核心骨干人员共计50人，占华恒公司员工总数的35%。

华恒公司规定单一员工出资比例不超过华恒公司总股本的1%，根据员工岗位不同，员工持股额度分为5档，分别为35万元、30万元、25万元、15万元、10万元。最终50名员工通过员工持股平台出资710万元实现持股，持股锁定期为36个月。

华恒公司以有限合伙企业作为员工持股平台，恒润华管理中心的合伙人包括华恒公司董事长等50人，持股平台的执行事务合伙人由华恒公司董事长兼总经理李晓宇担任。

4、案例分析

(1)企业特点：处于项目建设期

根据审计报告显示，2018年1-7月份华恒公司营业收入和净利润均为0万元，可以看出华恒公司目前正处于项目建设期。此时，企业建设能否达到预期效果与企业核心员工的积极性密切相关。在此阶段实施员工持股能够实现利益捆绑，风险共担，有利于发挥员工的积极性，建立长效激励机制，促进华恒公司的长远发展。

(2)员工持股比例：3.238%

实施员工持股后，华药股份持股58.057%，河北沿海基金持股38.705%，员工持股平台持股3.238%。从股权结构上来看，第一大股东华药股份为国有企业;第二大股东河北沿海基金为合伙企业，由众多国资背景的投资公司组成。因此，华恒公司依旧是国有控股企业，且国资比例较大。

同时，员工持股比例仅为3.238%,主要有两个原因：首先，华恒公司是河北省第一批国有控股混合所有制企业开展员工持股试点单位，也是河北省首家完成员工持股的国有控股混合所有制企业，改革比较谨慎，员工持股比例设计讲求稳妥。其次，华恒公司还处于项目建设期，企业人员数量不多，企业发展存在许多不确定性，设计较高的员工持股比例并不适合企业现状。

(3)配套机制：治理机制

混改后公司董事会共由7名董事组成，其中华北制药推荐3名(含董事长)，河北沿海基金推荐2名，恒润华管理中心推荐1名，职工董事1名。监事会由3名成员组成，华北制药、河北沿海基金各推荐1人，职工监事1人。

哈成套所

1、公司概况

哈尔滨电站设备成套设计研究所有限公司(以下简称“哈成套所”)成立于1978年9月，曾为国家机械工业部直属一类研究所。1999年转制加入中国机械工业集团有限公司，2017年成为国机集团科学技术研究院有限公司全资子公司。

经过四十年的建设和不断深化改革，哈成套所已发展成为集“科研、设计、工程”为一体并能提供全价值链一站式电站领域专业化服务的国家级高新技术企业。

2、股权结构

实施员工持股前，哈成套所是国机集团科学技术研究院的全资子公司。

2018年，哈成套所在上海联合产权交易所挂牌引进杭州锅炉集团股份有限公司和黑龙江大正投资集团有限责任公司两家战略投资者，并通过员工持股平台哈尔滨成联企业管理合伙企业实施员工持股。最终，国机集团科学技术研究院持股64.82%，员工持股平台持股20.18%，杭州锅炉集团持股10%，黑龙江大正投资集团持股5%。

3、员工持股方案

哈成套所把对企业未来发展影响大、与业绩关联度高、可替代性低的核心骨干纳入持股范围，持股员工人数有118人，占整个哈成套所职工总数的39.33%，合计持有哈成套所20.18%股份。

员工按照战略投资人购股价格认购股权，即购股价格为3.416元/单位注册资本。因此，员工共计支付购股款3860.434万元，对应哈成套所新增注册资本1130万元。

哈成套所员工通过两级有限合伙企业平台间接持有公司20.18%股权。一级持股平台为哈尔滨成联企业管理合伙企业(有限合伙)，二级持股平台为哈尔滨成彬企业管理合伙企业(有限合伙)等3家有限合伙企业。

4、案例分析

(1)员工持股比例：20.18%

哈成套所此次实施员工持股后的员工持股比例高达20.18%，这背后有两个原因。

首先，人力资源对企业发展影响大。哈成套所属于转制科研院所，现有300多中高级技术人员，人才是该公司的核心资产，也是其核心竞争力的来源。但是，作为一家老牌国企，面对民营经济灵活的体制机制和创新创业大潮，哈成套所人才流失尤其是核心团队流失日趋严重，企业发展陷入瓶颈。因此，在政策范围内加大员工持股比例有利于留住核心科研人员，提升现有员工积极性，最终激发企业活力。

其次，企业规模较小。哈成套所属于转制科研院所，企业规模不大，员工通过出资3860.434万元就持有了企业20.18%的股份。企业体量小，员工持股的单位收益相对不高，哈成套所需要通过加大员工持股比例来保证足够的激励效果。

(2)混改实施：同时引入战略投资者

哈成套所通过混改引入杭州锅炉集团和黑龙江大正投资集团，能够实现装备、资本、运营资源等多种资源的嫁接，可以实现企业间全方位、多领域的协同合作。哈成套所是国机集团技术板块中的重要力量，承担着科研、工程咨询、技术服务、技术储备和火力发电项目管理等重要任务。而杭州锅炉集团股份有限公司在余热锅炉、清洁能源技术、项目承包、资本运营等方面拥有相对较强的实力，双方能够通过这次混改，充分发挥双方各自优势，抓住未来共同发展的契合点，在新的市场环境下培育新的发展动力，谋划新的发展思路。

混改中适合实施员工持股的企业分析

员工持股是影响国企混改效果最重要的因素之一。员工持股股权的设计与实施不仅影响到混合所有制企业治理结构，更影响到的混合所有制预期效应。本节主要探究哪些国企适合实施员工持股，员工持股比例如何合理设置。

在总结案例经验的基础上，本文认为主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业、人才资本和技术要素驱动的企业、具有高成长性和良好发展前景的企业等三类企业适合在混改中实施员工持股。

1、主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业

对于这类企业而言，企业活力、企业效率对企业的市场竞争力有很大的影响，而企业核心员工的积极性又直接影响到企业活力与效率的改善和提升。因此，排除重资产型企业情况，这类企业实施员工持股能够产生比较明显的激励效果。

2、人才资本和技术要素驱动的企业

该类企业主要指转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业等知识或技术密集型企业。对于这类企业而言，人力资本是企业最重要的资源和竞争力，也是决定企业发展前景的关键性要素。

因此，通过员工持股将核心管理层和骨干员工的利益与企业利益绑定，才能够留住人才、吸引人才、激励人才，进而促进混改国企更快、更好发展。

3、具有高成长性和良好发展前景的企业

管理层或核心骨干员工持股的激励效果源于该部分人员对企业成长及投资回报的良好预期。对于具有良好发展前景或高成长性的企业而言，持股员工能够形成良好的预期，从而推动员工持股产生较强的激励作用。

混改中员工持股企业的股权结构设计建议

对于计划推动实施员工持股的国有企业，本文针对员工持股方案的设计尤其是股权结构的设计建议如下。

1、要严格遵守政策规定或审批程序要求

鉴于国企员工持股的风险性，推动实施国企员工持股须严格遵守政策文件。截止目前为止，推动员工持股的非上市公司主要参照4号文或133号文政策要求执行;而上市公司主要参照《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》和《上市公司股权激励管理办法》等政策要求执行。

2、员工持股计划要兼顾当期和远期激励作用

基于当期激励考虑，员工持股以最大比例、最多员工数量为主，激励效果更好;但基于远期新进入人才的激励考虑，员工持股需要预留部分股权比例。

3、充分发挥员工持股对治理结构的制衡作用

当出现国企混改多元化股东持股比例相近的情况，要充分考虑员工持股对公司治理的平衡性作用，以期通过员工持股的表决权，促进公司治理结构和治理机制的健全。

4、推动员工持股计划要科学设计动态管理机制

鉴于企业员工的流动性特点，为避免员工股权的僵化而影响激励效果，在推动实施员工持股计划时须同步设计员工股权的动态管理机制，尤其是退出机制。

发展展望

混改中员工持股仍将是2019年国企混改的重点和亮点。2018年9月，中央层面发布的《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》明确指出，员工持股试点企业数量可在原有基础上进行扩容。从地方国企混改实践来看，员工持股成为大部分地区混改标配的套改项目。北京、上海、山东等多个地区均已制定出台了混合所有制企业开展员工持股试点的指导意见或方案。

从国企混改趋势来看，中央已经推出的第一批员工持股试点已取得显著成效，2018年推出的“双百行动”，也将员工持股作为综合改革的主要形式之一。2019年将出台深化员工持股改革指导意见，有望启动第二批员工持股试点。北京、天津、山西、辽宁、浙江、山东等国企混改重要区域的混改工作方案中，也将员工持股作为主要抓手，大力加速推进。

来源:混改风云

图片来源：找项目网

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